스페이스X 상장, 사상 최대인데 왜 걱정일까

지난 편에서 본 선샤인실버가 '뜨거운 시장의 작은 신호'였다면, 이번엔 그 시장의 크기를 한눈에 보여주는 사건이다. 일론 머스크의 스페이스X가 6월 12일 나스닥 상장을 목표로 하고 있다. 티커는 SPCX. 조달 목표 약 750억 달러, 기업가치 약 1조 7,500억 달러. 성사되면 2019년 사우디 아람코(약 294억 달러)를 두 배 넘게 제치는 역사상 최대 규모의 기업공개가 된다.

얼마나 큰 상장인가

이번 상장의 크기는 공모 구조에서 바로 드러난다. 스페이스X는 6월 3일 SEC 제출에서 공모가를 주당 135달러로 고정했다. 약 5억 5,560만 주를 팔아 약 750억 달러를 조달하는 구조다. 주관사에는 추가로 8,333만 주를 같은 가격에 살 수 있는 옵션도 주어져, 이를 합치면 조달 규모는 더 커질 수 있다. 상장에 성공하면 단숨에 미국 상장사 시가총액 상위 10위권에 들어가는 규모다.

그런데, 적자 기업이다

문제는 이 회사가 아직 돈을 벌어들이는 구조보다 쓰는 돈이 더 크다는 점이다. 스페이스X는 2026년 1분기에 매출 46.9억 달러를 기록했지만, AI 부문 비용이 커지며 총 영업손실 19.4억 달러를 냈다. 별도 자료 기준 순손실은 약 42.8억 달러로 보도됐다. 매출은 스타링크 위성인터넷을 중심으로 빠르게 늘고 있지만, 시장이 매기는 가치는 약 1조 7,500억 달러. 회사 매출 대비 주가 수준을 나타내는 주가매출비율(P/S)로 보면 90배 안팎으로, 미국 증시에서 고평가 논란이 큰 종목들마저 웃도는 수준이다.

Hoony가 본 핵심 — '사상 최대'보다 봐야 할 두 가지

증권업에 있을 때, 대형 공모가 화제가 되면 사람들은 늘 '규모'부터 봤다. 하지만 정작 가격을 결정하는 건 규모가 아니라 두 가지였다. 하나는 그 가격이 실적 대비 얼마나 비싼가, 다른 하나는 그 돈이 어디서 흘러오는가다. 스페이스X는 이 두 질문이 모두 까다로운 상장이다.

첫째, P/S 90배는 미래의 성공을 상당 부분 미리 끌어와 반영한 가격이다. 스타링크의 성장과 화성 비전이 현실이 된다면 정당화될 수 있지만, 그 사이의 어떤 차질도 가격에는 크게 반영될 수 있다. 둘째, 750억 달러라는 돈은 어딘가에서 빠져나와야 한다. 바로 이 두 번째 질문이 한국 투자자에게는 더 직접적이다.

한국 증시엔 무슨 영향인가 — 블랙홀 논쟁

국내 증권가의 시각은 둘로 갈린다. 일부 증권가에서는 스페이스X 상장이 성장주 수급을 빨아들이는 '블랙홀'이 될 수 있다고 본다. 미래 성장 기대에 투자하는 자금이 주로 AI 관련주에 몰려 있는데, 스페이스X가 상장되면 기존 성장주 비중을 줄이고 자금이 옮겨갈 수 있다는 분석이다. 특히 올해 코스피 상승이 삼성전자·SK하이닉스에 집중됐던 만큼, 이 자금이 빠지면 국내 지수 변동성이 커질 수 있다는 우려다.

반대 시각도 있다. 미국 내 대기 자금이 여전히 풍부해, 스페이스X 공모가 기존 유동성을 훼손하기보다 신규 자금으로 소화될 수 있다는 분석이다. 국내 우주항공·위성통신 테마주에도 단기 관심이 붙을 수 있지만, 실제 주가 반응은 종목별 재료와 수급에 따라 크게 갈릴 수 있다. 다만 오픈AI·앤트로픽까지 줄줄이 상장을 준비 중이라, 성장주 수급 부담이 단기간에 풀리기는 어렵다는 우려는 공존한다.

서학개미가 챙길 체크포인트

먼저 청약부터 짚자. 스페이스X는 공모 물량의 최대 30%를 소매 투자자에게 배정하는 방안이 거론됐는데, 이는 통상 5~10%의 세 배 수준이다. 다만 국내 증권사를 통한 직접 공모 청약은 제약이 많아, 대부분의 한국 개인은 상장 후 시장에서 매수하는 방식이 현실적이다. 이 경우 공모가가 아니라 첫날 형성되는 시장가에 사게 된다는 점을 기억해 둘 만하다.

록업(보호예수)도 변수다. 로이터 보도에 따르면 스페이스X는 일반적인 180일 일괄 보호예수와 달리, 공모 물량의 약 5%를 선별된 매수자에게 배정하면서 이 물량의 록업은 면제하고, 기존 주주 매도는 단계적으로 제한하는 구조를 제시했다. 머스크 본인은 상장 후 약 1년간 보유 주식을 팔지 않겠다는 제한을 받는 것으로 알려졌다. 따라서 투자자는 상장 직후뿐 아니라 첫 실적 발표 이후, 그리고 6개월 전후로 풀리는 매도 가능 물량을 함께 봐야 한다. 머스크가 상장 후에도 로이터 기준 85.1%의 의결권을 쥔 지배구조라는 점도 함께 봐야 할 부분이다.

자주 묻는 질문

마무리

스페이스X는 '사상 최대'라는 타이틀과 '적자·고평가'라는 그림자를 동시에 안고 증시에 입성한다. 규모만 보면 버블 논쟁의 한복판이지만, 스타링크라는 실제 매출 엔진이 있다는 점에서 닷컴 시절의 공허한 상장과는 다르다. 다음 편에서는 이 둘을 정면으로 비교한다. 1999년 닷컴버블과 2026년은 정량 지표로 얼마나 같고 다른지, 실러 CAPE와 IPO 건수, 실적으로 따져본다.